投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　乖宝宠物(301498) 次要概念： 公司上半年实现归母净利3。78亿元，同比增加22。6% 公司发布2025年中报：1H2025实现收入32。2亿元，同比+32。7%；归母净利润3。78亿元，同比+22。6%；扣非后归母净利润3。67亿元，同比+26。5%；1H2025公司发卖毛利率42。8%，同比+0。7pct；发卖净利率11。8%，同比-0。9pct，取发卖费用率同比+2。1pct相关。 1H2025从粮收入同比增加57。1%，国内自从品牌高速增加 公司自有品牌营业持续快速成长，Euromonitor显示，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2。4%提拔至6。2%，位各国产物牌市占率第一。2024年，弗列加特品牌2。0升级，沉磅推出0压乳系列产物和高鲜肉天然粮系列，荣登“2024双十一猫从粮天猫品牌榜TOP1”，“2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫从食罐天猫品牌榜TOP1”。1H2025，麦富迪和弗列加特仍连结高速增加，分品类看，1H2025公司从粮收入18。8亿元，同比+57。1%，毛利率46。23%，同比+1。53pct；1H2025公司宠物零食收入12。9亿元，同比+8。3%，毛利率37。48%，同比-1。71pct，宠物零食毛利率下降是由于海外代工产物受关税影响调价，且人平易近币、泰铢升值。 公司平台曲销收入同比增加39。7%，占收入比沉上升至37。73% 公司注沉发卖渠道扶植，境内市场已实现线上、线下全渠道运转。公司深度联袂天猫、京东、抖音等次要电商平台，通过线上曲销、线上经销相连系的体例笼盖广漠的消费群体，线上营业规模呈上升趋向。1H2025，公司通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台的曲销收入12。1亿元，同比+39。7%，占从停业务收入比沉37。73%，同比+1。88pct；此中，阿里系和抖音平台的曲销收入8。85亿元，同比增加45。9%，占从停业务收入比沉27。6%，同比+2。48pct。同时，公司积极拓展线下网点，已全面笼盖全国31个省级行政区，深切渗入到各地域宠物门店、宠物病院等专业零售终端。1H2025公司发卖费用收入6。8亿元，同比增加47。3%，次要是自有品牌收入增加、曲销渠道占比提拔及公司新品推广使得响应营业推广费和发卖办事费添加所致，上半年公司营业宣传费3。7亿元，同比+54。3%，发卖费用1。84亿元，同比+46。3%。 投资 上半年，公司国内自从品牌收入持续高增加，市占率稳步提拔。我们估计，2025-2027年公司实现从停业务收入67。0亿元、83。11亿元、98。65亿元（前值2025年63。74亿元、2026年78。16亿元、2027年96。14亿元），同比增加27。7%、24。0%、18。7%；对应归母净利润7。42亿元、9。65亿元、11。95亿元（前值2025年8。07亿元、2026年10。0亿元、2027年12。95亿元），同比增加18。8%、30。0%、23。8%，对应EPS1。86元、2。41元、2。99元，本次调整的缘由是，批改了2025-2027年收入增加预期和毛利率程度，维持“买入”评级不变。 风险提醒！

　　乖宝宠物(301498) 结论取： 事务概要： 据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食物TOP3，抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。 点评： 弗列加特排名上升，平台策略有所变化。2024年双十一麦富迪位列天猫、京东细分品类榜首，弗列加特别离位列天猫、京东TOP4和TOP5，对比来看，高端副牌弗列加特影响力正在本年618期间进一步提拔，麦富迪618发卖策略侧沉变更，曲播电商表示好于分析电商。我们估计受益弗列加特优良表示，我们估计产物布局优化将对毛利率起到正向感化（25Q1毛利率同比提拔0。5pct）。 泰国工场有序扶植，产能结构更上一层。公司正在泰国的原有工场满产，新工场投产期近，届时泰国产能将翻倍，所出产的产物品类也将获得拓展。目前，海外代工营业已逐渐转移到泰国工场，有帮于公司规避关税影响。此外，泰国筹备扶植研发核心，将来公司海外合作力无望进一步加强。 我们预期正在麦富迪连结焦点品牌定位的同时，公司高端化计谋将继续深切，弗列加特做为高端品牌的定位无望持续发力；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产物和品牌矩阵获得进一步完美，预期将来响应品牌的度会持续提拔。另一方面，公司加速数字化转型，优化供应链效率，采用多研发核心协同，实现研究到市场落地的闭环，盈利提能力无望持续提拔。 维持盈利预测，估计2025-2027年将别离实现净利润8亿、9。6亿和11。5亿，别离同比增27%、21。3%和19%，EPS别离为1。99元、2。41元和2。87元，当前股价对应PE别离为54倍、45倍和37倍，近期股价呈现回调，我们照旧看好宠物食物国产化替代和公司全方位合作力的提拔，逢低结构，维持“买进”的投资。 风险提醒：行业景气不及预期，食物平安问题影响终端销量，原材料价钱上涨超预期，关税导致出口部门营业承压？。

　　乖宝宠物(301498) 事务：2025年8月26日，乖宝宠物食物集团股份无限公司（简称“公司”）发布2025年半年度演讲。 1H25乖宝收入合适市场预期，归母净利润合适市场预期。1H25公司实现总停业收入32。2亿，同比+37。7%；实现归母净利润3。8亿，同比+22。5%；扣非归母净利润为3。7亿元，同比+26。5%。对应2Q25营收收入17。4亿，同比+31。0%；实现归母净利润1。7亿，同比+8。5%；扣非归母净利润1。7亿，同比+10。4%。1H25公司毛利率为42。8%，同比扩张0。7个点，对应2Q25毛利率为43。8%，同比扩张1个点，较1Q25毛利率同比扩张2。2个点。1H25公司发卖/办理费用率别离为21。2%和5。4%，别离添加2。1个点和削减0。4个点，对应2Q25发卖/办理费用率别离为23。9%和5。7%，同比添加3。5个点和削减0。4个点，次要由于加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。1H25汇兑丧失为792。6万，较客岁同期的1169。4万有所收窄。1H25税前利润为4。9亿，同比+24。7%，对应2Q25税前利润为2。3亿，同比+13。4%。1H25税率22。7%，较客岁同期的21。3小幅上涨，对应2Q25税率为24。4%，较客岁同期的21。1%小幅上涨。1H25公司派息率为32%。1H25公司运营勾当发生的现金流量净额为3。5亿元，客岁同期为2。5亿元。 国内营业增速较着，从粮营业仍是焦点增加引擎。公司从营宠物食物及用品营业，按照第三方数据公司Q2境内营收同比增加接近50%，环比Q1提速高单元数增涨，而境外营业同比客岁持平。2025年上半年实现停业收入32。1亿元，占总收入的99。6%，毛利率达42。8%，同比微增0。7个百分点。分产物看，从粮营业收入18。8亿元，占从停业务收入的58。7%，毛利率46。2%，同比增加1。53个百分点，增速远高于全体营业。零食营业收入12。9亿元，占从停业务收入的40。3%，毛利率37。5%，同比下降1。71个百分点，收入增速8。34%，低于从粮增速。1H25保健品及用品实现营收0。3亿元，占从停业务1。0%。但全体营业布局仍以从粮和零食为从。自从品牌营业增加显著，曲销渠道占比持续提拔，特别正在阿里系/抖音平台，2025年上半年曲销收入8。8亿元，占从停业务收入27。6%，同比增加45。9%，订单数达103。2万笔，显示电商渠道扩张结果较着。按照第三方数据，公司1H25代工营业营业营收同比添加超10%，此中Q2同比单元数增加。 麦富迪和费列家特上半年维持高增，持续获取市场份额。按照第三方数据，1H25麦富迪营收同比增加超40%；弗列加特营收同比增加超120%。按照Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2。4%提拔至6。2%，位各国产物牌市占率第一。除了不变靠得住的产质量量和完美的售后系统，公司还摸索出一套较为成熟的推广径：通过泛文娱化的品牌和多渠道线上结构，成功提拔了旗下“麦富迪”和“弗列加特”的市场影响力。2024年，“麦富迪”依托“产物布局升级+全域营销渗入”，以科研立异为焦点驱动力，持续五年位居天猫分析排名首位；“弗列加特”则凭仗焦点手艺冲破打制差同化高端产物，多次斩获行业项，充实展示了其产物实力和市场承认度。此中，“弗列加特”以“鲜肉精准养分”为焦点，推出大红桶冻干、高机能烘焙粮等细分产物，深耕高端市场；“麦富迪”则国际化、天然、专业、时髦、立异的成长标的目的，笼盖从粮、湿粮、零食等全品类，通过产物升级持续安定行业领先地位。 募投项目进展成功，出产、研发核心、物流和数字化多轨推进。宠物食物出产扩产扶植项目，累计投入36，967。1万元，投资进度为100。63%，已实现效益。智能仓储升级项目，累计投入6，870。0万元，投资进度为95。5%，尚未实现效益。研发核心升级项目，累计投入3，041。0万元，投资进度为99。4%，尚未实现效益。消息化升级扶植项目，累计投入2，530。4万元，投资进度为100。8%，尚未实现效益。年产10万吨高端宠物食物项目，累计投入32，950。5万元，投资进度为58。84%，尚未实现效益。数字化扶植持续推进，公司正在营销、供应链和智能出产方面持续推进数字化扶植，包罗“消费者资产平台”、“需补调平台”和“一物一码”等立异办法。 风险提醒：市场所作日益激烈。汇率波动及海外运营不确定性可能影响业绩不变性。商业政策变化亦是变数。

　　乖宝宠物(301498) 事务：2025年5月13日，乖宝宠物食物集团股份无限公司（简称“公司”）举行2024年度业绩申明会。 公司营业营收利润增加亮眼，自有品牌为营收增加从引擎。公司2024年停业收入为52。44亿元，同比增加21。22%；24Q4停业收入为15。73亿元。从产物角度考虑，从粮和零食营业是次要增加动力，其对应2024年停业收入别离同比增加28。88%和14。66%。按照发卖模式：2024年曲销模式营业收入19。69亿元，同比增加59。33%，占公司停业收入比沉37。55%。按照营业模式：2024年自有品牌营业收入35。45亿元，同比增加29。14%，占公司停业收入比沉67。59%。2024年实现归母净利润为6。25亿元，同比增加45。68%；24Q4实现归母净利润为1。54亿元。2024年运营勾当现金流量净额为7。19亿元，同比增加16。60%。2025年第一季度，公司延续优良成长态势，停业收入实现14。79亿元，同比增加34。82%；利润为2。04亿元，同比增加37。68%。公司盈利能力持续提拔，继续连结着行业头部地位。 泰国工场缓解了关税压力，维持海外OEM营业增加预期。因为中美商业摩擦，公司部门美国订单已转移至泰国工场出产，原材料价钱和人效导致出产成本有所上升。但公司取客户积极沟通，配合承担关税影响，采纳一户一策的体例协商处理方案。此外乖宝宠物的出口营业普遍笼盖全球三十多个国度和地域，美国关税政策次要针对对美出口营业，对其他出口国度并无影响。虽然美国是宠物食物的最大消费市场，公司也将鼎力成长美国之外的市场。公司暗示正在海外OEM营业方面，公司维持2025年合理的增加预期，不会因商业摩擦而降低境外OEM年度方针。 持续加码泰国，产能扩充帮力全球结构，研发核心扶植提拔国际合作力。泰国工场目前处于满产形态，为满脚公司成长需求，公司正正在推进扩建项目，估计投资额跨越2亿元人平易近币。该项目打算于2025年6月投产，届时泰国工场的产能将实现翻倍增加，同时出产品类也将进一步拓展。此外，公司还正在泰国规画研发核心扶植，做为全球研发系统的主要构成部门，目前相关投入预算正正在测算之中。 研发投入达到8500多万元，加速实施数字化转型提拔运营效率。2024年公司研发投入跨越8500万元，同比增加16%，外行业内处于领先地位，已获得专利329项。公司研发聚焦于鲜肉处置工艺优化、品类立异、功能性配方储蓄以及工艺立异带动的制制手艺冲破，旨正在为品牌高端化和供应链升级供给焦点驱动力。公司将继续持久从义，加大研发手艺投入，以公司的产物劣势。正在数字化转型方面，公司鼎力进行供应链的数字化能力扶植，支持品牌高端化计谋。将来将对数字化系统进行全面深度沉构，打制数字化全球化计谋架构。 资金用处规划明白，分红政策不变。截至2024年期末，公司货泉资金接近7亿元，包罗尚未利用的募集资金和自有资金。公司资金用处次要分为本钱化收入和日常收入。本钱化收入方面，除了募投项目外，还包罗境表里供应链系统扶植、研发系统扶植（含泰国研发系统扶植）、数字化投入等；日常收入则涵盖品牌投入、营销投入及日常运营成本等。若将来有合适公司成长计谋、有益于品牌和产物矩阵结构的合适标的，公司疑惑除采用并购等外延式增加体例鞭策公司全体成长。正在分红规划方面，2024年公司进行了两次分红，总额跨越2亿元，占昔时净利润的32%。公司将继续持久不变、持续性的分红政策，以加强投资者对公司将来成长的决心。关于股东减持，此次股东减持是通过创业板第三方询价让渡体例进行的。股东基于本身资金需乞降投资策略调整进行一般减持，合适减持法令律例要求，并不代表对公司将来成长缺乏决心。 风险提醒：外部变化；市场所作加剧风险；汇率波动风险。

　　乖宝宠物(301498) 投资摘要 事务概述 4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业总收入52。45亿元，同比+21。22%；归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；扣非归母净利润6。00亿元，同比+42。08%。2025年一季度实现停业总收入14。80亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；扣非归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。 自有品牌结构持续深化，2024年实现度冲破成长。2024年公司营收实现稳步增加，从粮和零食别离实现营收26。90、24。84亿元，同比增加28。88%/14。66%，此中自有品牌营业收入35。45亿元，同比增加29。14%。2024年以来，公司积极完美产物结构，一方面安定焦点品牌麦富迪，品牌连任5年天猫分析排名第一，2024年获得AA（全国级）出名商标品牌授牌，更以92。53的品牌指数登顶《中国宠物食物十大品牌》榜首；另一方面公司持续结构高端宠食市场，对弗列加特进行品牌2。0升级，同时推出第三个自有品牌“汪臻醇”，填补了国内品牌犬粮市场超高端范畴的空白。我们认为，25年公司从粮体量无望再上新台阶。 曲销渠道布局优化，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变化盈利，深度联袂支流取曲播电商平台，实现线上营业的迸发式增加，品牌分析排名持续多年位列多家电商平台第一。2024年，公司通过线%，占从停业务收入比沉为37。72%。我们估计跟着公司自有品牌的不竭成长，将来曲销占比无望稳步提拔，并进一步带动公司营收稳步增加。 盈利质量稳健提拔，费用管控同步帮力。2024年公司毛利率/净利率别离同比+5。43/+2。01个百分点至42。27%/11。96%，此中从粮/零食毛利率别离同比+8。70/+2。28个百分点至44。70%/39。47%，曲销/经销/OEM+ODM毛利率别离同比+2。97/+6。23/+2。70个百分点至53。11%/38。56%/33。18%，我们猜测毛利率取净利率的提拔次要系毛利率较高的从粮取曲销渠道占比提拔。2024年发卖费用率同比+3。45个百分点至20。11%，次要系公司自有品牌、曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费增加。我们估计将来跟着产物布局优化取曲销占比稳步提拔，公司盈利质量无望持续向上。 投资 近年正在我国人均可安排收入增加、对宠物陪同的需求添加等多沉要素的影响下，宠物经济兴旺成长，我们认为，跟着人们对喂养商品粮的认知提拔，市场对宠物食物的需求将进一步。公司凭仗正在产物、渠道和品牌方面的深耕取投入，稳坐国产宠物食物龙头，而跟着宠物食物行业规模的快速增加取行业集中度的不竭提拔，公司市场份额也无望进一步提拔。我们估计公司25-27年营收别离为64。70/77。70/93。70亿元，同比增速别离23。36%/20。09%/20。59%；归母净利润别离为9。05/12。43/15。69亿元，同比增速别离为44。83%/37。38%/26。26%。对应PE44/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提醒 自有品牌成长不及预期，行业合作加剧。

　　乖宝宠物(301498) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收32。21亿元，同比+32。72%；实现归母净利润3。78亿元，同比+22。55%。2025Q2实现营收17。41亿元，同比+30。99%；实现归母净利润1。74亿元，同比+8。54%。 自有品牌&线上从力渠道连结高增势头。2025H1从粮/零食别离实现营收18。8/12。9亿元，同比+57%/+8%。我们估计2025H1自有品牌营业营收实现40%以上增加；代工营业营收实现双位数增加。2025H1公司电商曲销收入达12。1亿元，同比增加39。72%，占从停业务收入比沉37。7%；此中阿里系/抖音平台曲销收入8。8亿元，同比增加45。9%。 自从品牌带动毛利率同环比均提拔。2025Q2实现毛利率43。8%，同比+1。0pct，环比+2。3pct，次要得益于自从品牌特别中高端品牌占比持续提拔，2025H1从粮/零食毛利率别离为46。2%/37。5%，同比+1。5/-1。7pct。2025Q2发卖/办理/财政费用率别离同比+3。5/-0。4/+0。5pct，发卖费用次要是取品牌推广相关，2025H1发卖费用增速根基和自从品牌营收增速同步；别的2025H1计提股份领取费用800多万元。2025Q2实现净利率10。0%，同比-2。1pct。 不竭推新领跑行业，股权激励落地护航成长。公司高端品牌计谋继续深化，弗列加特完成2。0升级，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列。2025年麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线强榜单”，品牌承认度再上台阶。此外公司本年发布二期股权激励打算，激励机制的完美有帮于提拔团队积极性，鞭策公司持久成长。 盈利预测取投资评级：考虑到激励费用的影响，我们略下调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为7。5/9。8/12。3亿元（此前预期为8。2/10。2/12。4亿元），对应PE别离为54/41/33X，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，商业摩擦，汇率波动，原材料价钱波动等。

　　乖宝宠物(301498) 24年度和25Q1业绩成长性再验证 公司2024年实现停业收入52。45亿元，同比增加21。22%；实现归母净利润6。25亿元，同比增加45。68%。25年Q1，公司实现停业收入14。80亿元，同比增加34。82%；实现归母净利润2。04亿元，同比增加37。68%；实现扣非净利润1。98亿元，同比增加44。20%，延续高增加态势，成长性再验证。毛利率方面，2024年公司发卖毛利率42。27%，同比增5。43pcts；25年Q1公司发卖毛利率41。56%，同比增0。42pct。费用投入方面，2024年公司发卖费用率20。1%，同比增3。45pcts；25年Q1公司发卖费用率17。81%，同比增0。52pct。公司自有品牌和曲销渠道收入增加，推广费及发卖办事费投入支持。 深耕赛道，产销推进 公司产能扶植、品牌营销持续推进，国产领先宠物食物品牌劣势不竭夯实，无望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司国表里产能扶植继续推进。截至2024岁尾，集团新建厂区已根基落成，10万吨宠食项目和泰国工场项目别离进度达到35。4%和52。9%；24年三个项目合计投入新增正在建工程4。37亿元。2）品牌方面，公司构成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为焦点的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借帮泛文娱化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌出名度持续提拔。3）渠道方面，公司三方平台和曲销渠道发卖均实现较快增加。2024年公司宠物食用品正在第三方平台（阿里系、抖音、京东等）实现发卖收入19。69亿元，占总收入37。72%，同比增59。33%；曲销渠道实现发卖收入14。15亿元，占总收入27。10%，同比增52。69%。 强者恒强，长逻辑望演绎 我们认为，宠物食物赛道无望连结持续高速增加，乖宝宠物为代表头部企业无望演绎马太效应，扩大劣势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食物行业》，估计到2026年宠物从粮、宠物养分品、宠物零食的复合年增加率将别离达到17%、15%和25%，宠物消费大趋向不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已构成较为较着的头部劣势（宠物食物国产物牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产物和渠道运营的无力支持，并无望持续堆集夯实口碑、立异和财产链劣势，头部效应进一步演绎。 投资 乖宝宠物是国内领先的宠物食物研发、出产、发卖企业。公司所正在宠物食物赛道望连结高速增加，公司也望凭仗本身品牌、产物和渠道的劣势，延续业绩成长性。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。8亿元、9。9亿元、12。6亿元，EPS别离为1。96元、2。48元、3。15元，对应2025-2027年PE别离为51。77、40。87、32。18倍，维持评级赐与“买入”评级。 风险提醒 宠物消费不及预期、食物平安等风险。

　　乖宝宠物(301498) 投资要点： 事务：4月22日，乖宝宠物发布2024年年报及2025年一季报。据公司通知布告，2024年，公司营收达52。45亿元（同比+21。22%），归母净利润6。25亿元（同比+45。68%），扣非净利润6。00亿元（+42。08%）。公司2025年一季度实现营收14。80亿元（同比+34。82%），归母净利润2。04亿元（同比+37。68%），扣非净利润1。99亿元（+44。20%）。同时，公司通知布告2024年利润分派预案，拟每10股派发觉金盈利2。5元（含税）。 自从品牌发力、从粮占比提拔下，毛利率程度显著提拔。公司2024年及2025Q1营收取归母净利润均实现显著增加，业绩很是亮眼，2024年盈利程度创汗青新高。具体来看，据公司通知布告，2024年公司境内营业（次要是自有品牌营业）收入35。51亿元（+24。03%），占比达67。71%（同比+1。54pct）。公司海外营业方面，2024年，大客户订单恢复叠加泰国产能爬坡，境外收入16。93亿元，同比增加15。70%。公司自从品牌营业显著增加，从粮占比提拔，公司毛利率获得提拔。2024年公司从粮营业收入26。90亿元（+28。88%），占比达51。30%（同比+3。06pct），从粮营收占比跨越零食营收占比。据wind及公司通知布告数据，2024年公司毛利率为42。27%，同比提拔5。43pct，2025Q1毛利率为41。56%，较客岁同期提拔0。42pct。此中，2024年从粮营业毛利率44。70%，较零食营业毛利率超出跨越5。23pct。费用率环境来看，公司2024年公司发卖期间费用率26。91%，同比提拔3。09pct，此中发卖费用率20。11%，同比提拔3。45pct。发卖费用率的提拔，次要是因为公司自有品牌、曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费增加，绩效查核激励机制响应薪酬也有所增加。净利率方面，公司2024年、2025Q1净利率别离为11。96%、13。82%，同比别离提拔2。01pct、0。26pct。 公司品牌高端化计谋取得显著成效，线年麦富迪高端副品牌霸弗天然粮敏捷兴起，据公司通知布告，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%，进一步巩固了品牌市场地位。2024年弗列加特进行品牌2。0升级，立异自研鲜肉尺度化处置系统和低温实空鲜肉浓缩工艺，沉磅推出0压乳系列产物和高鲜肉天然粮系列。2024年弗列加特双十一登顶天猫平台猫从粮品类冠军。公司线%），线上营业规模快速增加。同时，公司积极拓展线下网点，正在全国大部门主要城市成立了面向各地宠物特地店、宠物病院的线下发卖渠道。 投资：公司正在宠物食物行业的龙头地位不竭巩固，品牌塑制能力获得市场的持续验证。跟着我国居平易近消费能力的持续提拔，叠加生齿老龄化、独身生齿添加及生育率降低等布局性变化，宠物消费从功能性需求向感情溢价升级，宠物食物行业呈现国产替代、高端化等趋向，国产头部品牌成长潜力庞大。营业布局方面，公司自从品牌营收占比、高端品牌/自从品牌占比、从粮占比均无望持续提拔，从而提拔公司获利能力。公司正在营销推广和客户群体运营方面堆集了丰硕经验，将有帮于提高发卖费用的利用效率，从而提拔公司的盈利能力，有益于公司正在市场所作中博得劣势。公司对美出口营业占比相对较小，估计关税商业和对公司业绩影响可控。按照公司按期演讲环境及我们对各项营业趋向的判断我们更新了盈利预测，估计2025/2026/2027年公司营收别离为62。84/73。56/86。25亿元，2025/2026/2027年归母净利润别离为7。99/10。81/15。02亿元，归母净利润增速别离为+27。82%/+35。39%/+38。95%，估计2025/2026/2027年EPS别离为2。00/2。70/3。76元/股，将来发卖毛利率无望持续提拔。当前股价对应2025-2027年PE别离为50。77/37。50/26。99x，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、全球商业摩擦风险、产物发卖不及预期的风险、海外合作加剧风险。

　　乖宝宠物(301498) 事务：乖宝宠物发布2025年半年度演讲。25H1公司实现收入32。21亿元（同比+32。7%），归母净利润3。78亿元（同比+22。5%），扣非净利润3。67亿元（同比+26。5%）；25Q2实现收入17。41亿元（同比+31。0%），归母净利润1。74亿元（同比+8。5%），扣非净利润1。69亿元（同比+10。4%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。5元（含税）。 自从品牌持续高增，弗列加特表示亮眼。2025H1公司通过第三方平台曲销实现发卖超12亿元，同比增速约40%，次要由自从品牌支持。分品类看，2025H1公司从粮/零食产物别离实现营收18。83/12。94亿元，别离同比+57。1%/+8。3%，从粮/零食产物别离实现毛利率46。2%/37。5%，别离同比+1。5pct/-1。7pct，从粮产物实现发卖规模取盈利能力双增。公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一，高端品牌计谋成效显著，完成品牌2。0升级的弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力。从天猫618宠物品牌成交榜看，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰显强劲品牌势能。 通过数据赋能系统，科研实力培养产物劣势。公司强调数据赋能系统，通过麦富迪WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记实，依托达索系统数字孪生手艺和华大基因测序手艺，打制出笼盖200万犬猫个别的动态数据库；此外，公司取南京农业大学共建犬猫食谱财产研究院，专注于食谱手艺研究、攻关和，遵照“饮食本性”准绳，研发科学食谱处理方案，以科研实力培养产物劣势。 海外代工营业韧性凸起，供应链全球化结构推进。按照公司通知布告，泰国原有工场已满产，泰国新建工场项目投资约人平易近币2亿元，估计6月投产，届时泰国的产能将会翻倍。我们认为泰国新建工场项目将进一步提拔公司出产力和合作力，面临美国关税政策变化，无望海外代工营业韧性。 2025H1毛利率提高，营运能力持续优化。2025H1公司实现毛利率42。8%（同比+0。7pct），期间费用方面，发卖/办理/研发/财政费用率别离为21。1%/5。4%/1。5%/-0。4%，别离同比+2。1pct/-0。4pct/-0。1pct/+0。3pct，发卖费用提高次要系自有品牌收入增加、曲销渠道占比提拔及公司新品推广使得响应的营业推广费和发卖办事费添加所致。2025Q2公司实现毛利率43。8%（同比+1。0pct），期间费用方面，发卖/办理/研发/财政费用率别离为23。9%/5。7%/1。5%/-0。3%，别离同比+3。5pct/-0。4pct/持平/+0。5pct。营运能力方面，公司25H1存货周转约77天，同比削减约10天；现金流方面，公司25H1实现运营勾当所得现金净额3。50亿元。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为7。4/10。5/13。4亿元， 风险峻素：国内合作加剧，原材料价钱波动，海外商业摩擦加剧风险等。

　　乖宝宠物(301498) 业绩简评 8月25日公司披露25H1半年报，25H1收入32。21亿元（同比+32。7%），归母净利3。78亿元（同比+22。6%），此中25Q2收入17。41亿元（同比+30。9%），归母净利1。74亿元（同比+8。5%），业绩合适预期。 运营阐发 从品牌麦富迪连结快速优良增加，弗列加特高速成长带动产物布局升级。25Q1/Q2收入+34。9%/+30。9%，按照久谦，2Q公司从品牌麦富迪/弗列加特销额同比+18。7%/145。9%，高于行业大盘增速，此中： 1）分渠道：曲营快速增加，公司灵敏捕获曲播电商风口，强势入驻抖音等平台，25H1电商曲销收入12。1亿元（+39。7%），订单数/单笔订单收入1642万笔/73。7元，此中阿里系/抖音平台曲销收入8。85亿元（+45。9%），订单数/单笔订单收入1032万笔/85。7元。2）分品类：25H1从粮/零食营收18。8/12。9亿元，同比+57。1%/+8。3%。公司以从品牌麦富迪为根本，推出BARF系列、焙可鲜等新品类升级系列，弗列加特定位高端猫品牌快速成长。 产物升级&曲营占比提拔推高毛利率，关税分摊/合作边际加剧盈利能力阶段性波动。25H1/Q2毛利率42。8%/43。8%（同比+0。7/+1pct），估计次要受以下要素影响：1）产物升级加快：先后推出麦富迪Barf、弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌；2)从粮&曲营占比提拔：25H1从粮/零食毛利率46。2%/37。5%（+1。5/-1。7pct）。边际合作加剧带动费用率有所提拔、外销关税分管导致盈利能力阶段性波动：25H1发卖/办理&研发费用率同比+2。1/-0。5pct至21。1%/6。9%，净利率11。7%（同比-1。0pct），此中Q2净利率10。0%（同比-2。1pct）。 国内宠食物牌领跑者，成长径清晰，股权激励护航成长。公司基于强消费者需求洞察力构成较强的产物立异迭代，且凭仗强大线上精细化运营力实现持续领先。前期公司发布股权激励和现金励打算，帮帮公司绑定优良人才，凝结团队力量。公司做为行业龙头，中高端产物布局持续优化带动毛销差上行、产物&品牌力不竭加强，中期我们看好国货优良自从品牌份额持续提拔。 盈利预测 我们看好公司做为本土优良宠食物牌势能提拔、产物升级渠道开辟供给持续成长动能，估计公司25-27年归母净利别离为7。6、9。7、12。3亿元，同比+22%/+28%/+26%，当前股价对应PE别离为51、40、32X，维持“买入”评级。 风险提醒原材料价钱大幅波动导致毛利率波动的风险；市场所作激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

　　乖宝宠物(301498) 事务：公司发布第二期性股票激励打算（草案）。乖宝宠物发布第二期性股票激励打算（草案），拟向共计9名激励对象授予不跨越55。6万股，约占公司股本总额0。13%，授予价钱为47。55元/股。我们认为，本次股票激励打算无望调动公司焦点团队积极性，激发公司成长动能。 股票激励打算对公司营收利润持续增加提出要求。公司本次性股票激励打算（草案）对象为正在公司（含控股子公司、分公司）任职的董事、高级办理人员、中高层办理人员及及董事会认为需要激励的其他人员，初次拟授予对象共计9人。公司本次激励打算初次授予部门各年度业绩查核方针如下，以2024年为基数，2025-2027年营收增加率别离不低于25%/53%/84%，净利润增加率别离不低于16%/32%/45%，对将来持续增加提出要求。会计成本方面，估计将摊销的总费用约2583。6万元，激励打算估计摊销费用正在2025-2028年别离为655。1/1262。3/503。6/162。6万元。 自从品牌持续发力，动销增加趋向靓丽。公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一，高端品牌计谋成效显著，完成品牌2。0升级的弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力。从天猫618宠物品牌成交榜看，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰显强劲品牌势能。按照蝉妈妈数据，我们估计7月品牌发卖指数变化如下（非现实发卖额，或存正在误差仅供参考），麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56%。此外，麦富迪旗下高端品牌霸弗取央视网配合举办“本性有道，进化有理”森林食谱2。0升级发布会，卑沉犬猫本性的，努力于为宠物供给最切近天然的养分处理方案，森林食谱2。0立脚科研实力，增加潜力可不雅。 数据赋能系统，科研实力培养产物劣势。以霸弗为例，该品牌具有多项自研科技取工艺，如气爆养分手艺、植萃活生物逆流萃取手艺、多模态养分融合手艺等，这些手艺的使用可以或许提高养分接收效率，并保留实物活性养分成分，卵白表不雅消化率从1。0版本的85。4%提拔至88。1%（以犬产物为例），无效减轻犬猫肠胃承担，提拔养分操纵率。而此次要来自于数据赋能系统，通过麦富迪WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记实，依托达索系统数字孪生手艺和华大基因测序手艺，打制出笼盖200万犬猫个别的动态数据库；此外，公司取南京农业大学共建犬猫食谱财产研究院，专注于食谱手艺研究、攻关和，遵照“饮食本性”准绳，研发科学食谱处理方案，以科研实力培养产物劣势。 海外产能扩张成功，估计代工营业短期受影响无限。短期看，美国关税政策对公司出口营业会发生必然影响，届时需要取客户从头构和。我们估计待到关税政策不变，公司代工营业无望逐渐恢复。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为7。4/10。5/13。4亿元，PE别离为52。1X/36。7X/28。7X。 风险峻素：国内合作加剧，原材料价钱波动，海外商业摩擦加剧风险等。

　　乖宝宠物(301498) 投资要点： 公司业绩合适预期，维持快速增加。按照公司通知布告，2024年总营收52。45亿元，同比+21。22%；实现归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；扣非后归母净利润6。00亿元，同比+42。08%；运营性现金流量净额为7。20亿元，同比+16。60%。此中，2024Q4公司营收为15。73亿元，同比+29。55%；归母净利润1。54亿元，同比+34。78%。2025Q1公司营收为14。80亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；扣非后归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。2024岁暮，公司拟向全体股东每10股派盈利2。5元（含税），2024年度公司累计现金分红总额为2。00亿元，占归母净利润的32。02%。 市场规模持续扩大，国产替代持续深化。按照中国饲料工业协会发布，2024年全国宠物饲料产量159。9万吨，同比增加9。3%，外行业全体产量下行趋向下，宠物饲料维持逆势增加。据《2025中国宠物行业（消费演讲）》发布数据，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3，002亿元，同比增加7。5%。按照Euromonitor，2024年我国专业犬/猫粮渗入率为25%/43%，同比提拔2。8/4。1个百分点。跟着国内宠物行业渗入率的持续提拔，行业规模将进一步扩大。2024年，猫狗食物天猫品牌榜TOP10中前五均是国产物牌，前三大沉点国货物牌线%，比拟之下，前三大沉点外资品牌线%，宠物食物头部公司正在国内市场的市占率不竭提拔。 公司自从品牌表示亮眼，新产物不竭发力。分产物来看，2024年公司零食营业营收为24。84亿元，同比+14。66%，占比47。35%；从粮营收26。90亿元，同比+28。88%，占比51。30%。分营业模式看，1）公司自从品牌实现收入35。45亿元，同比+29。14%，占比67。59%；此中，曲销渠道收入19。69亿元，同比+59。33%，经销渠道收入15。76亿元，同比-5。51%；2）OEM/ODM收入为16。75亿元，同比+19。07%，占比31。94%。公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一，2024年以92。53的品牌指数登顶《中国宠物食物十大品牌》榜首。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮敏捷兴起，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%，进一步巩固了品牌市场地位。公司高端猫粮品牌弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间全网发卖额同比增加190%。2024年，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭仗通明可溯源食材系统取极简限制性配方，弥补了国内品牌犬粮市场超高端范畴空白。 公司盈利程度提拔，运营费用率管控高效。2024年公司毛利率42。27%，同比+5。43pcts；净利率11。96%，同比+2。01pcts。2024年公司发卖/办理费用率别离为20。11%/7。47%，同比3。45pcts/+0。01pcts。跟着公司自有品牌、曲销渠道收入增加、占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费同比增加；别的，公司实施绩效查核激励机制，导致响应薪酬有所增加。2025Q1公司毛利率41。56%，同比+0。42pcts；净利率13。82%，同比+0。26pcts。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食物龙头，市占率稳步提拔，考虑到国内市场规模的增加和公司盈利程度的优化，估计2025/2026/2027年可实现归母净利润别离为8。13/9。88/11。34亿元，EPS别离为2。03/2。47/2。83元，当前股价对应PE为48。59/39。99/34。84倍。目前，公司仍处于合理估值区间，考虑到将来行业和公司的潜正在成漫空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提醒：原料价钱波动、汇率波动、国际商业合作加剧、渠道拓展不及预期等。

　　乖宝宠物(301498) 投资要点 事务： 公司发布2024年年报和2025年一季报， 2024年实现停业收入52。45亿元，同比+21。22%；归母净利润6。25亿元，同比+45。68%。 2025年一季度实现停业收入14。8亿元，同比+34。82%；归母净利润2。04万元，同比+37。68%。 公司业绩超预期。 从粮占比持续提拔，自有品牌快速增加。 分产物，公司2024年零食收入24。84亿元，同比+14。7%，毛利率39。47%，同比+2。28pct；从粮收入26。9亿元，同比+28。9%，毛利率44。7%，同比+8。7pct。 从粮收入高于零食， 受益于产物布局优化和高端产物占比提拔，毛利率提拔。分渠道，曲销收入19。69亿元，同比+59。3%，曲销收入占比提拔至37。5%， 电商等渠道布局不竭优化。 分营业，自有品牌收入35。45亿元，同比+29。1%； OEM/ODM收入16。75亿元，同比+19。1%。 公司加大国内自有品牌市场推广，估计自有品牌占比将继续提拔。 产物高端化加快，线上表示亮眼。 公司持续做大做强“麦富迪”焦点品牌，发力“弗列加特”高端品牌。麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一。霸弗天然粮正在2024年双11期间全网发卖额同比+150%。 弗列加特完成品牌2。0升级， 2024年双11期间全网发卖额同比+190%。 公司持续结构产物立异， 2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列， 超高端犬粮品牌汪臻醇。 2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2。0，关心肠胃健康。 公司高端品牌计谋成效显著，按照欧睿， 2015-2023年公司国内市占率从2。4%提拔至5。5%，实现翻倍，位各国产物牌市占率第一。 关税方面，泰国工场目前未受影响， 泰国工场新扩产能估计本年下半年全面投产， 可笼盖美国客户大部门需求。 产物和渠道布局优化带动盈利能力持续提拔。 2024公司毛利率42。27%，同比+5。43pct。2025Q1毛利率41。56%，同比+0。42pct。 产物高端化提拔、多品牌矩阵、 曲销渠道占比提高叠加供应链优化， 带动盈利能力持续提拔。 2024年发卖费用率20。11%，同比+3。45pct。2025Q1发卖费用率17。81%，同比+0。52pct。 发卖费用率增加次要因为自有品牌和曲销渠道收入增加， 营业推广费及发卖办事费添加。 公司2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32。02%，积极提拔投资者报答。 投资： 宠物食物国产化替代加快， 公司自有品牌增加敏捷且高端化成效显著， 盈利能力仍有提拔空间。 我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为8。06/10。13/12。32亿元（ 2025-2026年前值别离为7。45/9。25亿元），对应EPS别离为2。02/2。53/3。08元（ 2025-2026年前值别离为1。86/2。31元），对该当前股价PE别离为56/45/37倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 原材料价钱波动风险、国内市场需求不及预期、新品拓展不及预期。

　　乖宝宠物(301498) 事务：公司发布24&25Q1业绩。24年公司实现收入52。45亿元（+21。2%），归母净利润6。25亿元（+45。7%）；25Q1实现收入14。80亿元（+34。8%），归母净利润2。04亿元（+37。7%）。25Q1收入、利润表示靓丽，弗列加特高增带动利润率持续提拔，加回金激励费用，利润表示更为亮眼。 自从品牌增加靓丽，弗列加特卡位稀缺。24年自从品牌实现收入35。45亿元（同比+29。1%），此中我们估计弗列加特收入超翻倍增加，麦富迪亦连结稳健增速。分品类来看，零食/从粮别离实现收入24。84/26。90亿元（同比+14。7%/+28。9%），毛利率别离为39。5%/44。7%（同比+2。3/+8。7pct），自从品牌高速增加驱动从粮收入高增，弗列加特占比提拔、麦富迪产物布局升级（BARF等高端单品占比提拔），驱动从粮毛利率快速优化。24年公司曲销收入19。69亿元（同比+59。3%）、占比37。6%（同比+9。0pct），此中淘系+抖音合计实现收入14。15亿元（同比+52。7%）、占比27。1%（同比+5。6pct），渠道布局快速优化。按照久谦，25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV别离同比+36%/+129%，延续高增趋向。产物端，25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准养分；此外，乖宝宠物养分研究院上海研发核心24年正式投入运营，为产物合作力提拔奠基强劲基石。 代工营业Q2或有调整，关税影响逐渐消化。24年代工营业实现收入16。75亿元（同比+19。1%），毛利率33。2%（同比+2。7pct）。公司对美出口营业由泰国和国内产能贡献，受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或遭到较大影响；陪伴25H2泰国产能逐渐投运，美国订单无望恢复稳健增加。 品牌高端化升级，盈利能力持续提拔。25Q1毛利率41。6%（同比+0。4pct），归母净利润13。8%（同比+0。3pct）、净利率同环比均稳步改善；发卖/办理/研发费用率别离为17。8%/5。1%/1。5%（同比+0。5/-0。4/-0。1pct），费用投放稳健。截至25Q1末，存货/应收/对付账款周转别离为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），运营性现金流净额为1。70亿元（同比+1。09亿元），营运能力同步优化。 盈利预测：估计2025-2027年归母净利润别离为7。9亿元/10。5亿元/13。4亿元，对应PE别离为61/46/36X。 风险峻素：国内合作加剧，原材料价钱、汇率波动，海外商业摩擦加剧风险等！

　　乖宝宠物(301498) 业绩概要： 通知布告2025年上半年实现营收32。2亿，同比增32。7%，录得归母净利润3。8亿，同比增22。5%；二季度实现营收17。4亿，同比增31%，录得归母净利润1。7亿，同比增8。5%。2Q业绩不及预期。 结论取： 收入超预期，自有品牌影响力持续上升。截至2024年，公司麦富迪品牌市占率达6。2%，位各国产物牌第一。受益自从品牌影响力持续提拔，上半年，公司从粮营业实现收入18。8亿，同比增57%，零食实现收入12。9亿，同比增8。3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提拔0。73pcts至42。78%（Q2毛利率同比提拔1pct），此中，从粮毛利率同比提拔1。53pcts至46。23%，显示收入布局持续优化，弗列加特等高端品牌收入占比提拔；零食毛利率同比下降1。71pcts至37。48%。 费用加码影响盈利。上半年分析费用率同比上升1。9pcts至27。7%（Q2费用率同比上升3。52pcts至30。86%），此中，次要因为新品推广、曲销渠道占比提拔等要素导致营业推广费、发卖办事费等添加。投放节拍看，Q1发卖费用率同比上升0。51pct，Q2同比上升3。48pcts，表白共同电商大促，Q2发卖费用投放加码。 此前公司发布第二期股权激励打算，按照业绩查核方针计较，2025-2027年营收CAGR22。5%，净利润CAGR13。2%。业绩查核方针营收增速光鲜明显快于净利润，估量公司将维持较大市场投入力度以提拔自有品牌出名度，下半年、特别双11期间公司仍将有较较着的费用投放，考虑基数和公司数字化率持续提拔，费率波动可能小于Q2；另一方面，高端品牌占比上升和数字化转型将持续优化公司毛利，利润端表示无望改善。 维持盈利预测，估计2025-2027年将别离实现净利润7。8亿、9。3亿和11。6亿，别离同比增24。3%、20%和24。2%，2。33元和2。90元，当前股价对应PE别离为50倍、42倍和34倍，维持“买进”。 风险提醒：行业合作加剧，食物平安问题影响终端销量，原材料价钱上涨超预期，关税导致出口部门营业承压。

　　乖宝宠物(301498) 事务描述 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收52。45亿元，同比+21。22%；实现归母净利润6。25亿元，同比+45。68%；实现扣非归母净利润6。00亿元，同比+42。08%。分红预案：每10股派现金盈利2。5元（含税）。2025年一季度公司实现营收14。80亿元，同比+34。82%；实现归母净利润2。04亿元，同比+37。68%；实现扣非归母净利润1。99亿元，同比+44。20%。事务点评 24年营收规模坐上50亿新台阶，盈利程度加快提拔。2024年第四时度公司实现营收15。73亿元，同比+29。55%；实现归母净利润1。54亿元，同比+34。78%；实现扣非归母净利润1。57亿元，同比+43。03%。旗下自有品牌持 续发力，带动公司从停业务营收及盈利程度双沉提拔，按照Euromonitor，2015-2023年公司国内市占率从2。4%提拔至5。5%，位各国产物牌市占率第一。2024年全年公司从停业务毛利率42。32%，同比提拔5。49个百分点。 自有品牌线上发卖连结高增速，高端化历程顺畅。2024年公司通过第三方线%，占从停业务收入比沉为37。72%，同比提拔9。05个百分点；此中阿里系及抖音系平台实现曲销收入14。15亿元，同比增加52。69%，占从停业务收入比沉为27。10%，同比提拔5。60个百分点。按照久谦数据，旗下弗列加特品牌正在天猫、京东及抖音三个次要线上平台总GMV实现同比增加129。31%，barf系列、弗列加特等拳头产物增速领先，构成多条增加曲线，品牌中高端产物影响力不竭加强，公司品牌矩阵高端化持续向上。 费用投放力度继续加强，深切强化犬猫根本研究。跟着自有品牌收入占等到曲销渠道占比添加，公司正在品牌扶植、产物宣发等维度投入不竭增加，24年公司发卖费用同比+46。31%，公司从品牌麦富迪及弗列加特影响力持续加强。24年公司加强犬猫根本研究，公司研发费用收入0。85亿元，同比+16。65%，2024年4月乖宝宠物养分研究院上海研发核心正式投入运营，正在根本研究维度建立科研劣势。 投资 正在国内宠物食物市场所作款式呈现安定迹象的大布景下，我们强调 需要起头沉点关心品牌利润端的环境。我们认为当下应沉点关心把握行业趋向、引领品类海潮，且利润端有所好转甚至不竭增加的优良国产物 牌，沉点关心公司全渠道连结领先地位的发卖表示以及高端化带来的利 润增加，我们继续看好公司自有品牌正在市占率以及盈利程度方面的双沉提拔。估计公司2025-2027年归母净利润为7。50/9。90/12。42亿元，EPS别离为1。87\2。47\3。11元，目前股价对应公司2025、2026年PE别离为52。7倍、39。9倍，维持“增持-A”评级。 风险提醒 原材料价钱波动风险；政策办理风险；因办理不妥导致呈现食物平安的风险；动物疫病风险；全球商业摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产物发卖不及预期的风险；品牌及产物舆情风险；海外合作加剧导致公司全球化计谋推进受阻的风险。

　　乖宝宠物(301498) 事务概要： 公司发布第二期性股票激励打算，为了进一步健全公司长效激励机制，调动焦点团队积极性，拟以47。55元/股的价钱向激励对象授予不跨越55。6万股性股票，占当前总股本0。139%，此中初次授予52。25万股，预留3。35万股。股权激励摊销总费用为2583。56万元，此中2025-2028年将别离摊销655。09万、1262。31万、503。6万和162。55万。 结论取： 初次授予对象为公司中高层办理人员，此中董事、总裁杜士芳获授17。51万股，占本次激励总股票数31。5%。从初次授予名单来看，初次授予笼盖对象取第一期股权激励初次授予对象连结分歧，将进一步提高公司焦点团队凝结力及积极性，从而激发运营活力，巩固公司宠物食物龙头地位。 公司层面第二期股权激励查核方针为2025-2027年营收较2024年同期增加25%、53%、84%（即YOY+25%、+22%和+20%，CAGR22。5%），净利润较2024年同期增加16%、32%和45%（即YOY+16%、+14%和+10%，CAGR13。2%）。对比公司2024年第一期股权激励打算，第二期营收增加率方针提高（第一期为2024-2026年较2023年增加19%、42%和68%，即YOY+21%、15%和14%，CAGR18。9%），净利润增加率方针下降（第一期为2024-2026年较2023年增加21%、39%和59%，即YOY+19%、19%和18%，CAGR16。7%），我们估计公司将加大市场投入以提拔品牌出名度、加快营收增加，费用端或将有所加码。 据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食物TOP3、抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。连系股权激励方针来看，我们预期正在麦富迪连结焦点品牌定位的同时，公司高端化计谋将继续深切，弗列加特做为高端品牌的定位无望持续发力，高端产物占比将有提拔；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产物和品牌矩阵获得进一步完美。调整盈利预测，估计2025-2027年将别离实现净利润7。8亿、9。3亿和11。6亿（原预测为8亿、9。6亿和11。5亿），别离同比增24。3%、20%和24。2%，EPS别离为1。94元、2。33元和2。90元，当前股价对应PE别离为48倍、40倍和32倍，我们照旧看好宠物食物国产化替代和公司全方位合作力的提拔维持“买进”的投资。 风险提醒：行业合作加剧，食物平安问题影响终端销量，原材料价钱上涨超预期，关税导致出口部门营业承压。

　　乖宝宠物(301498) 事务：乖宝宠物发布第二期性股票激励打算（草案），拟向共计9名激励对象授予不跨越55。6万股，约占公司股本总额0。14%，授予价钱为47。55元/股。估计本次激励摊销总费用约2583。6万元。 1、股权激励锁定焦点团队，锚定三年业绩高增加 本激励打算拟向激励对象授予不跨越55。6万股性股票，约占本激励打算草案通知布告日公司股本总额40004。45万股的0。14%。本激励打算初次授予激励对象总人数为9人，包罗公司通知布告本激励打算时正在公司（含控股子公司、分公司）任职的董事、高级办理人员、中高层办理人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励打算初次授予价钱为47。55元/股。从业绩查核方针来看，以2024年为基数，2025-2027年营收增加率别离不低于25%、53%及84%，净利润增加率别离不低于16%、32%及45%。据此计较，估计2025-2027年乖宝营收方针达到65。56亿元、80。25亿元及96。51亿元，对应净利润则达到7。28亿元，8。28亿元及9。10亿元。会计成本方面，本激励打算初次授予的性股票估计将摊销2583。6万元，激励打算估计摊销费用正在2025-2028年别离为655。09/1262。31/503。60/162。55万元。我们认为，此次股权激励通过绑定焦点团队，锚定三年高增加方针彰显办理层决心。 2、境内：自从品牌持续增加，高端化展示 2024年麦富迪从品牌通过“产物布局升级+全域营销渗入”，以科研立异为内核，连任5年天猫分析排名第一；弗列加特通过焦点手艺冲破塑制高端产物力，正在业界屡获项。弗列加特专注于高质量鲜肉原料和先辈出产工艺连系的猫粮产物，成功推出了“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列。2024年，弗列加特进行品牌2。0升级，立异自研鲜肉尺度化处置系统和低温实空鲜肉浓缩工艺，沉磅推出0压乳系列产物和高鲜肉天然粮系列。麦富迪、弗列加特别离位列2025年618天猫宠物品牌成交榜第二、第五名。同时，弗列加特于25年8月上新0压乳鲜肉天然粮，以立异干爽锁脂工艺削减漏油率88。8%，规避乳糖不耐并保留牛乳养分，无望成为公司新的从力产物。我们认为，双品牌协同强化合作力，麦富迪以全域营销夯实公共根基盘，弗列加特依托鲜肉工艺手艺冲破打开高端增加极。 3、境外：泰国扩产对冲美关税，加快供应链全球化 对外，公司加快东南亚供应链结构，泰国新厂（公司估计6月投产，届时产能将会翻倍，投资额约2亿元）将成为绕开关税壁垒的焦点支点，衔接原中国工场受阻的美国订单，同时规画扶植泰国研发核心以强化全球研发协同。虽然当前关税政策仍存变数，且订单转移需取客户从头构和，但公司通过中泰产能协同将无效缓冲政策冲击。我们认为，公司“表里双线对冲”策略兼具前瞻性取务实性，供应链全球化结构（出产+研发）及本土品牌力提拔无望成为持久增加基石。 4、投资 我们认为，公司自从品牌持续兴起，我们预估公司2025年国内营收无望连结高增，市占率无望进一步提拔。我们对公司25-27年公司利润进行上调，并弥补2027年盈利预测，我们估计公司25-27年实现收入65。9/82。0/99。4亿元，别离同比+26%/24%/21%，实现归母净利润7。5/10。2/12。9亿元（25-26年前值为6。9/8。5亿元），别离同比+21%/35%/27%，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、汇率波动、市场所作、流动性风险、境外运营风险、打算现实落地不及预期的风险。

　　乖宝宠物(301498) 事务： 2025年4月22日，公司发布2024年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营收52。45亿元，同比增加21。22%；归母净利润6。25亿元，同比增加45。68%；扣非后归母净利润6。00亿元，同比增加42。08%。 2025Q1，公司实现营收14。80亿元，同比增加34。82%；归母净利润2。04亿元，同比增加37。68%；扣非后归母净利润1。99亿元，同比增加44。20%。 概念： 公司业绩实现高增，2024年曲销收入增速亮眼。2024年公司宠物食物及用品实现收入52。20亿元，同比增加21。11%；分产物来看，零食/从粮/保健品及用品/其他营业别离实现收入24。84亿元/26。90亿元/0。46亿元/0。25亿元，营收占比47。35%/51。30%/0。88%/0。47%，同比增加14。66%/28。88%/-18。90%/49。41%；分地域来看，境内/境外别离实现营收35。51亿元/16。93亿元，营收占比67。71%/32。29%，同比增加24。03%/15。70%；分发卖模式来看，经销/OEM和ODM/曲销/其他营业别离实现营收15。76亿元/16。75亿元/19。69亿元/0。25亿元，营收占比30。04%/31。94%/37。55%/0。47%，同比变化-5。51%/+19。07%/+59。33%/+49。41%；分营业模式来看，自有品牌/OEM和ODM/其他别离实现营收35。45亿元/16。75亿元/0。25亿元，营收占比67。59%/31。94%/0。47%，同比变化+29。14%/+19。07%/-85。78%。 毛利率和净利率提拔，公司盈利能力加强。2024/2025Q1公司毛利率别离为42。27%/41。56%，同比别离提拔5。43pct/0。42pct；2024年发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为20。11%/5。84%/-0。67%，同比变化+3。45pct/0。08pct/-0。36pct，公司发卖费用率增幅较大从因2024年陪伴公司自有品牌和曲销渠道收入增加，占比提拔，响应的营业推广费及发卖办事费增加；同时，公司实施绩效查核激励机制，响应薪酬有所增加。2025Q1公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为17。81%/5。09%/-0。46%，同比变化+0。52pct/-0。45pct/+0。09pct；2024/2025Q1公司实现净利率11。96%/13。82%，同比提拔2。02pct/0。26pct，2024年公司净利率提拔显著。 公司自从高端品牌增加亮眼。公司持续深化自从品牌计谋结构，2024年公司旗下从力品牌麦富迪持续领跑行业，连任5年天猫分析排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮兴起，2024年双11期间全网发卖额同比增加150%。公司高端品牌计谋成效显著，弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类发卖冠军，荣获中国国际宠物用品展“从粮类”金，2024年双11期间全网发卖额同比增加190%；2024年公司全新推出的超高端犬粮品牌汪臻醇，凭仗通明可溯源食材系统取极简限制性配方，满脚了成分党犬仆人的高阶喂养需求。 宠物食物行业快速增加。我国宠物食物行业成长仍处正在较晚期的阶段，宠物食物渗入率处于较低程度，2024年我国专业犬/猫粮渗入率为25%/43%，同比提拔2。8pct/4。1pct。比拟之下，2024年美国、日本的专业猫粮渗入率为96。9%/94。6%，专业狗粮渗入率为89。6%/92。5%。跟着宠物从科学喂养升级，我国宠物食物渗入率仍有较大的上升空间。同时，我国高端宠物食物占比仍处于较低程度，2024年中国高端猫粮市场占比为29。4%，同期美国、日本程度别离为47。9%/55。6%；2024年中国高端狗粮市场占比为33。4%，同期美国、日本程度别离为43。7%/50。5%。近年来，因为宠物正在家庭中的感情陪同、情感价值感化持续凸显，宠物从对宠粮养分、健康、可口性、功能性关心度的持续提拔，更情愿为优良宠物食物领取合理溢价，我国宠物食物高端化趋向无望延续。 盈利预测及投资评级：我们看好公司自从品牌高端化稳步推进，以及宠物行业渗入率提拔潜力和空间，赐与公司必然的估值溢价。我们估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为64。05亿元/79。29亿元/99。57亿元，同比增加22。11%/23。77%/25。61%；归母净利润别离为8。00亿元/10。09亿元/12。72亿元，同比增加28。09%/26。11%/26。10%；对应2025年4月22日收盘价，PE别离为49。4X/39。1X/31。0X，参考可比公司的平均估值，初次笼盖，我们赐与公司“增持”评级。 风险提醒：消费苏醒不及预期、行业消费升级不及预期、食物平安风险、行业合作加剧、原材料价钱波动的风险。